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Rivian 成特斯拉勁敵?一上市股價就暴漲 7 成,竟讓亞馬遜砸百億投資!

Rivian 成特斯拉勁敵?一上市股價就暴漲 7 成,竟讓亞馬遜砸百億投資!

【我們想讓你知道】

在特斯拉陷量產地獄,設新廠拉高量能時,新創車廠 Rivian 異軍突起!Rivian 透過 IPO 上市,籌資額約 120 億美元,成為美國史上第六大 IPO 案,也是 2021 年最大的 IPO,而其股東大有來頭,包含亞馬遜、福特以及資產管理公司普信集團!

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文 / CMoney研究員

電動車

*Rivian 財報季度、年度表達方式為:FYQ1:1 – 3 月、FYQ2:4 – 6 月、FYQ3:7 – 9 月、FYQ4:10 – 12 月,內文省略 FY

Rivian 為一家新創電動車廠

Rivian 產量未達標、市場競爭激烈等不確定因素多,投資建議區間操作,Rivian 為一家新創電動車廠,市場定位較其他車廠特別,Rivian 推出市場首款電動皮卡及與亞馬遜合作商用電動貨卡,且在大股東亞馬遜及福特強力背書下,Rivian 甫上市就備受關注,然而受供應鏈瓶頸影響,Rivian 2021 年僅生產 1,015 輛,低於目標的 1,200 輛,在產能尚未穩定下,越來越多競爭者切入電動皮卡及貨車領域,使 Rivian 未來發展飽受威脅。

預估 Rivian 2021 / 22 年營收 0.65 / 31.5 億美元,EPS 為 -9.38 / -4.45 美元,評價方面,對獲利尚未穩定的成長型公司,市場通常使用 PSR(股價營收比)進行評價,以 Rivian 2025 年的營收預估,目前 PSR 約 2.43 倍,相對於其電動車同業平均 PSR 約 2.44 倍,已達相同水準,考量 Rivian 基本面不確定因素過多,故我們認為目前 Rivian 股價已屬合理,投資建議區間操作,目標價 73 美元,不過長期來看,若 Rivian 電動車性能足以在競爭激烈的電動車市場處於領先地位,帶動銷量顯著提升,促使 Rivian 投入更多資源在擴張產能,屆時將提供投資人布局良機。

未交車就讓亞馬遜、福特砸百億投資

新創電動車廠 Rivian,還沒交車就籌資近 120 億美元,Rivian(NASDAQ:RIVN)是一家美國電動汽車製造商和汽車駕駛技術公司,成立於 2009 年,總部位於加利福尼亞州,起初生產電動車及相關組件,2012 年改變其戰略,專注於研發純電動車,目前推出車款有純電皮卡 R1T 及 SUV R1S 及貨卡 EDV,2021 年 Rivian 透過 IPO 上市,籌資額約 120 億美元,成為美國史上第六大 IPO 案,也是 2021 年最大的 IPO,而其股東大有來頭,包含亞馬遜、福特以及資產管理公司普信集團。

亞馬遜、福特皆為 Rivian 大股東

Rivian 股東持股
資料來源:Reuters

儘管電動車市場競爭激烈,但在大股東亞馬遜及福特的加持下,Rivian 上市後僅僅幾天股價就暴漲 7 成,最高來到 179 美元,帶動 Rivian 的市值來到 1,530 億美元,市值超車美國福特、通用等兩大傳統車廠,僅排在特斯拉之後,然而,Rivian 近期受到出貨量未達標、遭其他車廠搶單、營運長離職等負面消息影響,股價一度跌落 IPO 發行價格。

電動車市場持續看好?

多重利多加持帶動電動車市場表現亮眼!在各國政策持續支持達成 2050 年碳中和目標、電池續航力提升且充電基礎設施普及,緩解消費者的里程焦慮、及多款電動車車款推出,價格也更為親民下,電動車市場將有強勁成長動能。

Trendforce 預估 2021 年電動車銷量 594 萬輛,創下歷年最高年成長率達 104%,2022 年將持續以高成長率成長至 877 萬輛,若供應鏈狀況好轉則有機會再向上攀升。而國際能源署(IEA)對全球電動車市場展望保持更加樂觀的看法,預期全球電動車存量將自 2021 年的 1,100 萬輛以 CAGR 33% 成長至 2030 年的 1.45 億輛,隨著全球電動車市場迅速發展,有望帶動消費者對 Rivian 電動車的需求。

2022 年電動車銷量上看 877 萬輛

電動車預估銷量表
資料來源:Trendforce

搶先特斯拉!Rivian 推出全球第一台電動皮卡,Rivian 主要兩款乘用車為純電動皮卡車 R1T 及 SUV R1S 與一款商用貨車,Rivian 車款特色在於其設計建立在共用底盤上,有助於一次研發三款電動車的 Rivian 縮短研發週期並降低開發成本,未來亦打算將授權給其他車廠使用。另外,R1 系列車輛全面搭載資訊娛樂系統並配備高級駕駛輔助系統等先進技術,與特斯拉車輛技術緊密競爭。

不過真正讓 Rivian 與眾不同的是,它致力於打造一款滿足每位戶外愛好者的需求的體驗驅動型車輛,同時確保能兼容各種地形環境。以消費者為中心的 R1 系列配備一整套加值配件及服務,從露營帳篷和廚房到專為越野極端冒險而量身訂製的獨家保險計畫。

Rivian R1T 於 2021 / 9 首次交車,是市場上首款推出電動皮卡,R1T 挑戰特斯拉的 Cybertruck,性能與 Cybertruck 旗鼓相當,而 Rivian SUV R1S 在 2021 / 12 首次交車,性能亦介於 Model X 與 Model Y 間,顯現 Rivian 車輛技術不亞於特斯拉,也就是為什麼 Rivian 能被稱作為特斯拉殺手!

Cybertruck 與 R1T 比較

Cybertruck 與 R1T 比較
資料來源:EVBite

2021 年整年 Rivian 共生產 1,015 輛的 R1 系列車型並交付了其中 920 輛,Rivian 表示未來兩年訂單滿載,目前 R1 系列車款共收到逾 7 萬多筆訂單,顯現消費者對這家電動車新創備受期待,不過由於 Rivian 尚未進入大量生產階段,未來的新訂單需至 2023 年後才能交付。

此外,根據全球汽車統計機構 GCBC 數據,美國皮卡及 SUV 市佔率逾 70%,為美國車市消費主流, Rivian 以 R1T 及 R1S 切入皮卡及 SUV 市場,未來成長空間大。

SUV 及皮卡為美國車市主流

美國車市銷售
資料來源:GCBC

雖然 Rivian R1T 是電動車市場中第一台電動皮卡,甚至被美國權威汽車雜誌 MotorTrend 評為 2022 年度最佳皮卡車而成為市場關注的焦點,然而除 Rivian 的 R1T 外愈來愈多車廠將推出電動皮卡車,包括通用旗下 GMC 品牌的純電悍馬已開始交車、福特的 F-150 lightening 有望於 2022 年春季交車、通用另一款電動皮卡 Chevrolet Silverado 與特斯拉的 Cybertruck 預期於 2023 年亮相,每家車廠都想在龐大的電動皮卡市場分一杯羹,Rivian 將面臨眾多競爭對手。

Rivian 獲得亞馬遜 10 萬訂單

預期商用電動車市場五年 CAGR 30%!Rivian 獲得亞馬遜 10 萬訂單,在電商及物流產業的大幅成長及全球各國的排碳標準日益趨嚴下,帶動商用電動車市場蓬勃發展,根據 Mordor Intelligence 預估,全球電動商用車市場 2021 年規模為 689.3 億美元,預期將以年複合成長率 29.7% 成長至 2026 年的 2,529 億美元。

商用貨卡需求增加

皮卡需求預估
資料來源:Mordor Intelligence

其中亞馬遜也表示將於 2040 年達成淨零碳排放的目標,故向 Rivian 採購 10 萬輛電動貨車,電動貨車配有 Rivian 車隊管理系統 FleetOS,提供車輛調度、充電管理、輔助駕駛等一站式解決方案,協助電商及物流提升效率與降低成本同時落實減碳政策。Rivian 預估 2022 年將交付 1 萬輛予亞馬遜,並於 2030 年前完成交付 10 萬輛電動貨車。

然而除了向 Rivian 購買電動貨車,亞馬遜亦向 Stellantis 採購電動貨卡,並合作開發車載軟體,雖然亞馬遜表示與 Stellantis 合作並不影響與 Rivian 的採購計畫,但也顯現競爭激烈的商用貨車市場情況逐漸浮現,包括通用汽車(GM)擴大與 Walmart 和 Fedex 的商用電動貨車 BrightDrop 的協議,福特亦預期今年交付 E-Transit 貨車,對於目前只有一個客戶的 Rivian 來說風險甚大。

交車一延再延,能度過馬斯克說的量產地獄嗎?

儘管 Rivian 所屬的電動車產業前景展望佳,然而 Rivian 正在面臨生產危機。Rivian 目前年產能為 15 萬輛汽車,包含 6.5 萬輛 R1 系列車款及 8.5 萬輛商用貨車,並計畫於 2023 年前擴大至年產能 20 萬輛。然而受供應鏈瓶頸、電池生產卡關及勞動力吃緊問題,Rivian 再度宣布延後大電池車款的交車時間至 2023 年,使 Rivian 2021 年整體實際產出僅 1,015 輛,低於原先目標的 1,200 輛。不過好消息是,Rivian 宣布將斥資 50 億美元於喬治亞州建造第二家工廠,預計於 2024 年投產,最高產量可達 40 萬輛,並同時生產自製電池,雖然我們看好 Rivian 產量將逐步增加,但若未來幾季 Rivian 仍受到供應鏈的限制,其產量恐將持續低於目標,落入馬斯克口中的量產地獄(Production Hell)。

另外我們也觀察到,與其他老牌汽車製造商與特斯拉的產量比較,Rivian 的產量成長速度也相對較緩慢。展望未來,Rivian 表示其 2030 年的目標將達到年產能 100 萬輛,僅佔 2030 年預期全球電動車市場的 4%,且相比於福特目標於 2023 年生產 60 萬輛及特斯拉目標 2030 年生產高達 2,000 萬輛而言,Rivian 的目標產量顯得微不足道,若將來 Rivian 產出仍無法滿足市場需求,客戶很有可能轉向其他車廠購買,使 Rivian 營運更加困難。

Rivian 產量成長較慢

Rivian 產量成長較慢
資料來源:Wards、Barclays Research

Rivian 實際產量預估

Rivian 實際產量預估
資料來源:CMoney預估

與大股東福特合作計畫喊卡

持股 Rivian 11.4% 的福特於 2019 年表示共同開發福特高階車 Lincoln 品牌電動車款,然福特 2021 年底宣布取消該合作計畫,雙方將轉而專注各自的電動車。市場認為福特此舉是因其在電動車方面大有斬獲,已經遠優於當初投資 Rivian 時的表現,福特至 2021 年 11 月就售出 22,000 輛純電野馬 SUV Mustang Mach-E,並計畫於 2023 年售出 60 萬輛電動車,同時宣布投資 114 億美元於電池生產,此外,福特計畫於 2022 年開始銷售其蟬聯 44 年北美皮卡銷售冠軍的 F-150 皮卡全電動版,將與 Rivian 皮卡競爭。

雖然 Rivian 表示福特仍是其重要之投資者與盟友,然一旦 IPO 禁售期一過,福特是否會撤出投資 Rivian 的資金,值得投資者關注。21Q3 上市首份財報出爐,首批交車營收入帳,虧損擴大,Rivian 在 2021 年 9 月首次交付第一批 11 輛 R1T 後始有營收入帳,21Q3 營收 1 百萬美元,大致符合市場預期,因生產初期大量投入勞力及工廠管理費用,毛利為 -8,200 萬美元,營業費用 6.9 億美元,其中研發費用 4.4 億美元主要為持續投入開發 R1 系列與 EDV 車輛,銷管費用 2.5 億美元主要投入於擴大銷售業務上,整體營業虧損 7.8 億美元,調整後營業虧損 7.2 億美元,調整後稅後淨損 7.8 億美元,調整後 EPS -7.68 美元。

Rivian 2021 年產量未達標,恐成隱憂

Rivian 2021 年產量未達標,交付 920 輛車,EPS -9.38 美元,Rivian 21Q4 共交出 909 輛車,預估營收為 0.64 億美元,Rivian 目前的實際產出仍遠低於其整體產能,將持續對毛利率產生負面影響,預估毛利為 -3.5 億美元。隨 Rivian 持續研發電動車技術並擴大服務及銷售業務,預估調整後營業虧損為 7.7 億美元,調整後稅後淨損 15.0 億美元,調整後 EPS -1.70 美元。

綜觀 2021 年,Rivian 持續於專注提高電動車的生產和交付,21Q3 及 21Q4 分別交車數為 11 輛與 909 輛,預估共為 Rivian 帶來 0.65 億美元的營收,目前 Rivian 生產仍處於初始階段,在產量未能大幅提升至損平點前,Rivian 恐將年復一年的燒錢,預估 2021 年 EPS 為 -9.38 美元。

Rivian 不確定因素多,保守看待未來營運表現

建議區間操作,展望 2022 年,雖然 Rivian 目前有 7 萬輛在手訂單,然依 Rivian 的產能狀況及供應鏈瓶頸持續影響交車表現,我們預估 Rivian 僅能交付 4.2 萬輛台電動車,其中包含 1 萬輛的商用貨卡予亞馬遜,預估 2022 年營收 31.5 億美元(YoY+1774%),調整後稅後每股虧損 4.45 美元。

雖然 Rivian 的市場定位較其他車廠特別,推出首款電動皮卡並有來自大股東亞馬遜的 10 萬輛電動貨車訂單,但越來越多競爭者切入電動皮卡及貨車的領域,Rivian 將面臨日益激烈的競爭,且若管理層提供給投資者的高期望無法滿足,包括不斷推遲交車時間,產量未達標等,恐使消費者轉單,也使投資人失去對 Rivian 的信心。另外,一旦 180 天禁售期結束,許多 IPO 前投資者可能將賣出 Rivian,從而對股價帶來壓力。

Rivian 評價方面

評價方面,對獲利尚未穩定的成長型公司,市場通常使用 PSR(股價營收比)進行評價,以 Rivian 2025 年的營收預估,目前 PSR 約 2.43 倍,相對於其電動車同業平均 PSR 約 2.44 倍,已達相同水準,考量 Rivian 基本面不確定因素過多,故我們認為目前 Rivian 股價已屬合理,投資建議區間操作,目標價 73 美元,不過長期來看,若 Rivian 電動車性能足以在競爭激烈的電動車市場處於領先地位,帶動銷量顯著提升,促使 Rivian 投入更多資源在擴張產能,屆時將提供投資人布局良機。

Rivian  損益表預估
資料來源:Rivian、CMoney預估

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馬斯克說的量產地獄

受供應鏈瓶頸、電池生產卡關及勞動力吃緊問題導至量產困難!

電動車市場持續看好?

多重利多加持帶動電動車市場表現亮眼!在各國政策持續支持達成 2050 年碳中和目標、電池續航力提升且充電基礎設施普及,緩解消費者的里程焦慮、及多款電動車車款推出,價格也更為親民下,電動車市場將有強勁成長動能。
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本文由 CMoney團隊 授權轉載,原文 於此

(圖:shutterstock / 責任編輯:yun;內容純屬參考,並非投資建議,投資前請謹慎為上)

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