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【研究報告】亞洲近洋之王萬海(2615),第四季獲利旺上加旺

【研究報告】亞洲近洋之王萬海(2615),第四季獲利旺上加旺

作者:劉培萱

快速結論

  1. 2021年萬海透過加開北美線,全球市佔率較先前明顯提升,21Q4在北美航線淡季不淡,且亞洲近航旺季來臨下,預期21Q4獲利旺上加旺。
  2. 2022年萬海受惠於亞洲經濟復甦、RCEP上路,帶動運量持續增加,在此穩固的基礎之上,又透過擴大北美航線的經營,額外攫取龐大獲利,預估2022年營EPS 48.56元,年增7.7%。預估每股淨值80.13元。
  3. 萬海於亞洲近洋航線位居領導地位,該區域運量近年成長快速,加以2021年強勢掠奪北美航線市佔,2022~2023年新船投入後,將挑戰全球第九大航商地位,且往年財務體質較同業穩健,預期股價將挑戰2.5倍的股價淨值比(PBR),不過近日股價正乖離較大,須留意追價風險,且股價已接近8~9月的整理區段,套牢賣壓較大,可待股價拉回再逢低佈局。

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萬海21Q3獲利優於市場預期

萬海21Q3營收707億元,季增47.3%,年增259.7%,受惠於北美線需求暢旺,且塞港問題比市場預期來得久,運價持續創高,毛利率63.9%,季增12.53個百分點,EPS 14.57元,季增70%,表現優於市場預期。

21Q4亞洲線旺季、北美線淡季不淡,萬海獲利上修

萬海21H1藉由加大購買二手船、加開北美航線,擴大全球市佔(自2020年第11大航商,2021年晉升第10大),在運價持續創高下,帶動獲利逐季跳升。目前由於塞港問題延續,北美線運輸需求淡季不淡,2021/12萬海也將加開北東線艙位(12/1 +50TEU、12/8 +500TEU、12/20 +500TEU),可望帶動Q4獲利持續攀升,且近期亞洲疫情趨緩,工廠生產復工,加以Q4為亞洲近航的傳統旺季,近一季亞洲近洋航線運價累計上漲15~20%,預期萬海21Q4營運旺季更旺,預估21Q4營收753.9億元,季增6.6%,受惠於運價攀升,預估毛利率64.5%,EPS 15.33元。

2021年萬海透過加開北美線,靈活調派船隊至較賺錢的航線,2021年市佔率較先前明顯提升。在北美航線淡季不淡,同時亞洲近航旺季來臨下,帶動2021年營收跳升至2,327億元,年增184%,預估毛利率59.1%,EPS 45.08元,預估2021年每股淨值60.7元。

2022年近洋、遠洋航線需求暢旺,萬海營運將持續成長

2022年隨著疫情影響逐步消散,帶動亞洲經濟復甦,運輸需求增加,尤其RCEP預計將於2022年上路,將整合該區的貿易協定,貿易規模預估達全球總量近3成,將帶動該亞洲區域航線的貿易量逐年成長,且萬海於亞洲近航市佔率15%,居於領導地位,預期其營運將隨經貿合作擴大而成長,且2021年持續擴張於北美航線的市佔,北美庫存低檔下,市場預期北美補庫存需求將至少延續至22H1,將有利於萬海2022年獲利維持高檔。此外,2022年將有8.9億美元之本資出用於擴大新造船、造櫃及購入二手船舶等,未來隨新運能投入,其市佔率長期將挑戰全球第9大航商陽明(2609)的地位。

綜合上述,2022年萬海受惠於亞洲經濟復甦,帶動運量持續增加,在此穩固的基礎之上,又透過擴大北美航線的經營,額外攫取龐大獲利,預估2022年營收2,609億元,年增12.1%,擴大投資新船雖伴隨大量折舊成本攤提,不過在亞洲近航營運穩固,且北美航線獲利豐腴的情況下,此項成本微不足道,且長線將為萬海的營運成長動能,預估2022年毛利率60.1%,年增0.96個百分點,EPS 48.56元,年增7.7%。預估每股淨值80.13元。

結論

萬海於亞洲近洋航線位居領導地位,該區域運量近年成長快速,加以2021年強勢掠奪北美航線市佔,2022~2023年新船投入後,將挑戰全球第九大航商地位,且往年財務體質較同業穩健,預期股價將挑戰2.5倍的股價淨值比(PBR),不過近日股價正乖離較大,須留意追價風險,且股價已接近8~9月的整理區段,套牢賣壓較大,可待股價拉回再逢低佈局。

資料來源:CMoney
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資料來源:籌碼K線

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