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PayPal 財報喜憂參半,eBay 問題持續拖累!甚至 EPS 僅 0.68 美元,該如何突破困境?

PayPal 財報喜憂參半,eBay 問題持續拖累!甚至 EPS 僅 0.68 美元,該如何突破困境?

*PayPal財報季度、年度表達方式為:FYQ1:1 – 3月、FYQ2:4 – 6月、FYQ3:7 – 9月、FYQ4:10 – 12月,內文省略FY。
*本篇報告為21Q4季度更新,
21Q3季度更新詳見:疫情攪局PayPal Q3 營收不如預期,Q4財測黯淡,與亞馬遜合作,BNPL進軍新市場,長期審慎樂觀
完整PayPal研究報告詳見 :PayPal表現「疫」外強!與eBay分手是利是弊?併購日本BNPL公司背後盤算什麼?

供應鏈、eBay問題持續,PayPal 21Q4 財報喜憂參半,EPS 僅 0.68 美元

PayPal Holdings, Inc. (NASDAQ:PYPL) 受到全球供應鏈緊俏、人力短缺、及 eBay 移轉其作為主要支付平台的負面影響,於 21Q3 即下調 21Q4 財測,所幸上述提及等不確定因素未有非預期的惡化,21Q4 營收 69.2 億美元(QoQ+11.9%、YoY+13.1%),大致符合我們及市場預期,然因人事成本上漲及PayPal積極投資與開發新應用使營業費用提升,營業利益10.5億美元(QoQ+0.7%、YoY+9.0%),低於我們及市場預期 8.5%/24.8%,營益率15.2%,且因有非預期的業外支出,使稅後淨利 8.0 億美元(QoQ-26.3%、YoY-48.9%),稅後淨利率 11.6%,稅後 EPS 0.68 美元(QoQ-26.1%、YoY-48.6%)亦遜於預期。

PayPal 21Q4 營收符合預期,然EPS低於預期

資料來源:PayPal、CMoney

隨著疫情及供應鏈限制對電商銷售的催化效果褪去,PayPal 21Q4 新活躍用戶 660 萬人,包含併購日本 BNPL 服務商 Paidy的 320 萬人共 980 萬人(QoQ-26.3%、YoY-38.8%),而總活躍用戶及交易數年增率13.0%/21.2%,為疫情期間以來連續第二季成長放緩,連帶影響 TPV (Total Payment Volume,總交易額)僅 3,395 億美元(QoQ+9.2%、YoY+22.5%),年成長幅度為近六季以來的低點。

PayPal 用戶成長速度放緩

資料來源:PayPal

綜觀 2021 年,上半年 PayPal 不斷擴大服務規模,逐步建立起一個綜合支付生態系統推動用戶顯著提升,同時受益於疫情期間線上購物需求增加,下半年卻面臨供應鏈限制及變種病毒威脅,可以說 2021年是 PayPal 營運表現特別震盪的一年,營收年增 18% 至 254 億美元,EPS 3.52 美元與 2020 年大致相當,總活躍用戶 4.3 億人(YoY+13.0%),TPV 達1.25兆美元(YoY+33.1%)。

22Q1 供應鏈限制、消費者支出意願降低,PayPal 財測疲軟,下修獲利目標

展望 22Q1,PayPal 表示公司營運受供應鏈挑戰、通膨使低收入消費者支出回落的雙重因素影響下,2022 年電商成長幅度將更為緩慢,連帶減少消費者使用 PayPal 服務,而 eBay 移轉其作為主要支付平台的負面影響仍將持續,故 PayPal 對 22Q1 展望保守,預期 22Q1 營收年增 6%,EPS 年減 45.6% 至 0.5 美元。我們調降 22Q1 營運預期,營收預估從 67.8 億美元下修 5.0%至 64.4 億美元(QoQ-6.9%、YoY+6.8%),考量物流及人事成本上漲,營業利益下調至 9.2 億美元(QoQ-11.9%、YoY-11.2%),營益率由 17.0% 下調至 14.4%,EPS 由 1.00 美元下修 36.7% 至 0.63 美元(QoQ-7.5%、YoY-32.0%)。 

下修22Q1財務預估

資料來源:PayPal、CMoney

用戶成長趨緩,PayPal 放棄 2025 年活躍用戶達 7.5 億的目標

PayPal 曾看好 2025 年其平台上的總活躍用戶將達到 7.5 億人,為了實現此目標,PayPal 持續在行銷活動上投入更多資金以吸引使用者,包括提供新用戶高達10美元的註冊獎勵,然而這導致公司審查到有 450 萬個非法創立的帳戶,也有部分用戶在從未打算成為持續客戶的情況下獲益,故 PayPal 表示將放棄活躍用戶達 7.5 億人的目標並改變獲客策略,不再用行銷手段吸引新客戶,而將重點轉向鼓勵現有活躍用戶提高支出水平,雖然恐使 PayPal 在疫情期間累積的用戶流失,未來新活躍用戶增加數亦進一步放緩,PayPal 預估 2022 年恐僅新增1,500-2,000 萬新用戶,與 2021 年新增的 4,900 萬用戶與市場預期的 5,300 萬用戶相比顯著下滑,但我們看好 PayPal 改變獲客策略並持續添加新服務下,將提高客戶黏著度,包括在 21Q4 每個活躍用戶的交易次數就躍升至 45.4 筆,超過市場預期的 42.9 筆。 

PayPal 每用戶交易次數穩定成長

資料來源:PayPal

PayPal BNPL 與 Venmo 兩大業務持續強勁成長

在黑五購物節的加持下,PayPal BNPL (Buy Now Pay Later,先買後付)服務Pay in 4 21Q4 貢獻超過 32 億美元,年增 325%,現在有 120 萬合作商家及 1,300 萬消費者使用 BNPL 進行超過 5,400 萬次的交易,且目前 Pay in 4 已拓展至八個市場,亦與更多大型企業合作,包括 Salesforce 及 Gap 等,預期未來能帶來更多使用 BNPL 的消費者,推動 TPV 的長期成長趨勢。

BNPL 服務繳出亮眼成績

資料來源:PayPal

另外 Venmo 在 2021 年亦取得了穩健的業績,雖然 21Q4 受到消費意願降低及供應鏈問題影響,Venmo 交易量年增 29% 低於整年的 44%,但 PayPal 表示 2022 年起允許消費者在 Amazon 電商平台上使用 Venmo 付款,有望推升Venmo 交易量創下年增 50% 的佳績。

22H2 不確定因素多,下修 2022 年預估,但 eBay 負面影響將結束,維持逢低買進評等

展望 2022 年,通膨壓力持續影響消費意願、勞動力短缺、及供應鏈問題導致公司對未來採取更加謹慎的態度,不過仍看好待市場情況緩解後營運將在下半年加速成長,PayPal 預期 2022 年  TPV 年增 19-22%,低於 2021 年的年增 23%,營收年增 15-17%,EPS 4.60 至 4.75 美元之間,我們亦下調 2022 年營收預估,從 297.7 億美元下調 1.9% 至292.1 億美元(YoY+15.1%),營業利益下調 0.1% 至 52.1 億美元,營益率 17.9%,EPS 由 4.36 美元下調19.1% 至 3.53 美元。但 PayPal 預計 eBay 影響將於 22H2 結束,我們也看好 PayPal 透過再投資或併購,將現有平台提升成為「超級錢包」,達成一站式提供各項金融服務,進而提高客戶的黏著度,而與亞馬遜、Adobe、Salesforce 等合作進一步鞏固 PayPal 做為支付巨頭的地位,故我們樂觀看待 22H2 營收獲利動能轉強。由於近期 PayPal 疲弱的財測將使股價持續承受壓力,我們認為股價短時間內會再向下修正,故下修本益比 54 倍至疫情前的 52 倍,並以 2022 年 EPS 計算,目標價由 244 美元下調至 183 美元,但考量電商普及率提升,加上其 Venmo 及 Pay in 4 長期展望佳,評價維持逢低買進評等。

下修2022年財務預估

資料來源:PayPal、CMoney

損益表

資料來源:PayPal、CMoney

(圖:shutterstock / 責任編輯:yun;內容純屬參考,並非投資建議,投資前請謹慎為上)

本文由 CMoney團隊 授權轉載,原文 於此

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