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【研究報告】BDI指數大幅回檔,慧洋-KY(2637)布局時點將浮現?

【研究報告】BDI指數大幅回檔,慧洋-KY(2637)布局時點將浮現?

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文 / 劉培萱

快速結論

  1. 近期散裝市況轉淡,運價明顯修正,但考量中小型船運價水準仍遠高於去年的水準,且目前為用電旺季,煤炭仍有補庫存的需求,預期12月營收將維持高檔,可望帶動慧洋-KY第四季獲利跳升。
  2. 2022年由於散裝運力供給缺口擴大,運價上漲以及船隻換約的帶動下,預估慧洋-KY 2022年EPS 15.46元,年增39.4%。預估2021年每股淨值62.13元。
  3. 就2022年的展望來看,慧洋-KY股價淨值比1.34倍,評價偏低。技術面上,股價歷經5個月的整理後,籌碼相對乾淨,近日短均趨勢已轉多。目前散裝市況雖平淡,利多缺乏,預期短期運價直至農曆年前較難有像樣的反彈,不過在2022年運力供給缺口持續擴大下,運價有較高機率將超越近五年的高點,2022/2淡季轉旺季之時反而是逢低布局的好時機點,考量評價偏低、獲利豐腴,對目前股價位階形成保護,下檔風險不大,股價若因淡季回檔仍可逢低布局,預期股價將可望朝2倍股價淨值比靠攏,投資評等為逢低買進。

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運價維持高檔,帶動慧洋-KY 21Q4獲利跳升

慧洋-KY受惠於運價維持高檔,第三季營收50.97億元,季增17.2%,加上第三季有18艘船換約,帶動毛利率來到46.78%,優於前篇(【研究報告】族群籌碼混亂、評價尚未低估,慧洋-KY(2637)未來利多已反映)所預估的46.3%,業外的部分,則因出售2艘舊船,以及租家提前解約所支付的賠償金,大約挹注5億元(0.21億美元)業外收入,帶動EPS來到3.58元,季增70.5%,排除掉業外收益,表現仍優於預期。

由於先前中國限產導致粗鋼需求平淡,近期臨近北美穀物運輸旺季的尾聲,10月下旬散裝運價因而有較明顯的修正(各類船型修正幅度落在15~30%,小船修正幅度則較低),但考量中小型船運價水準仍高於去年120~200%的水準,且目前用電旺季,煤炭仍有補庫存的需求,預期慧洋-KY 12月營收仍可維持高檔,可望帶動第四季獲利創高,預估21Q4營收61億元,季增19.9%,毛利率53.38%,季增6.6個百分點,EPS 4.23元,季增18.1%。

2021年慧洋-KY受惠於原物料需求增加,帶動前三季運價持續上揚,考量第三季表現優於預期, 2021年預估營收上修至190.9億元(前估185億元),年增59.9%,加以透過船隻換約,帶動毛利率來到44.18%(前估41.7%),EPS 11.10元(前估9.28元)。預估每股淨值46.67元。

2022年運力供給轉緊,運價高機率創高,慧洋-KY可望再創佳績

2022年慧洋-KY將受惠於疫情影響淡化,各國經濟持續復甦,原物料需求將維持強勁,加以新增運力將再創低,預期散裝運價將持續上漲,2022年慧洋-KY獲利可望持續創高。

近期散裝市況平淡,雖有煤炭補庫存需求,但庫存水位已接近相對正常的水準,預期農曆年前補庫存需求將逐步被滿足,運價較難有明顯的反彈。不過,由於疫情的衝擊已相對先前減輕,即便面臨變異病毒株持續擴散的問題,然致死率低,對全球經濟活動的影響已不如先前初爆發時難以掌控,全球經濟仍處於復甦的步調,原物料需求將維持強勁。根據Drewry的預估,2022年小宗原物料的需求預計將有5%的年成長,至於穀物、煤炭、鐵礦砂則預估分別有3.8%、2.2%、2.7%的需求,對照2022年預估的新增運力僅落在1~2%,2022年運力供給的缺口仍持續擴大,運力供給有限之餘,市場目前普遍預期塞港問題在2022年也難以有明顯的改善,預期在2022/3南美穀物運輸旺季來臨時,散裝運價將重啟上漲趨勢,22H2進入散裝旺季後,運價仍有高機率將創近五年的新高。慧洋-KY 2022年預計將有60艘船將換約,且有半數以上會落在22Q2淡轉旺季之後,預期屆時在運價的帶動下,慧洋-KY獲利將水漲船高。

整體而言,2022年散裝運力供給有限,加以經濟復甦帶動工業需求,運價上漲將帶動慧洋-KY營運穩健成長,在日趨嚴謹的環保法規下,旗下龐大節能船的優勢也將日趨顯現,預估慧洋-KY 2022年營收232.9億元,年增22%,運價上漲以及船隻換約的帶動下,預估毛利率51.39%,年增7.21個百分點,EPS 15.46元,年增39.4%。預估2021年每股淨值62.13元。

2022年慧洋-KY預計換約的情況

資料來源:慧洋-KY

結論

就2022年的展望來看,慧洋-KY股價淨值比1.34倍,評價並不高。技術面上,股價歷經5個月的整理,籌碼相對乾淨,近日短均趨勢轉多。目前散裝市況雖轉淡,利多缺乏,預期短期運價直至農曆年前雖較難有像樣的反彈,不過在2022年運力供給缺口持續擴大下, 2022年散裝運價將有機會超越近五年的高點,2022/2淡季轉旺季之時反而是逢低布局的好時機點。考量評價偏低且獲利豐腴,對目前股價的位階將形成保護,下檔風險不高,股價若因淡季回檔仍可逢低布局,預期慧洋-KY股價將可望朝2倍股價淨值比靠攏,投資評等為逢低買進。

資料來源:CMoney

資料來源:籌碼K線

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